通威股份：多晶硅试生产 未来发展可期

　

　　饲料业务增长态势良好

　　进入08年以来，全国淡水鱼价格持续上涨。根据全国农产品(行情论坛)批发市场信息网统计，08年6月上旬全国淡水鱼均价为12.96元/公斤，较07年同期已上涨38.6%，各品种涨幅分别在30-50%不等。我们认为，通威上半年猪饲料、水产饲料的销量有望分别增长30%和20%左右，价格同比上涨15%，因此雨季销售收入增长38－50%左右。

　　由于玉米、豆粕价格上涨，预计成本压力依然较大，但由于6月份已开始进入水产饲料的销售高峰，而水产饲料的毛利率要高于猪料与禽料，因此我们预计08年上半年毛利率较一季度仍将稳步提升。当前下游淡水鱼养殖户效益有所提升，为公司的水产饲料向下游转嫁成本提供可能条件，我们预计08年公司水产饲料表现及毛利率要显著优于07年。

　　因此，不考虑多晶硅业务上半年的折旧及支出，我们预计公司08年上半年饲料业务可实现净利润约6500万元，对应EPS约为0.09～0.10元。

　　预计公司08-10年有望分别实现净利润约205.09、503.12和965.4百万元，同比增长约57.5%、145.3%和91.9%。预计公司08-10年EPS分别约为0.298、0.732和1.404元。其中，永祥股份的多晶硅业务08-10年分别实现税后利润190.11、800.45和1751.72百万元，按公司持有其50%的股权比例测算，永祥股份有望为公司08-10年贡献的EPS分别为0.138元、0.582元和1.274元。根据PE分拆估值以及与新光硅业市值进行比较，我们维持通威股份未来的目标价区间为27.90-30.11元。

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